股票高杠杆 罕见！最佳策略竟失灵！扛不住了？
科创板的强势表现带动着科技股的相对强势，截至8月5日收盘，创业板指走势明显强于上证综指，较7月19日收盘价，其间创业板指累计下跌0.69%，而上证综指则累计下跌3.51%。
分析周三交易所公布前20席位持仓数据，IF多头减仓2325手明显大于空头减仓576手，IH多头减仓112手、空头增仓376手，IC多头减仓3392手小于空头减仓4393手。IF和IH空头占优，IC多头占优，不过多头还是在离场。从净持仓分析，IF净空从7788手扩大到9733手，这是在周一见到7491手后连续两天回升。IH净空从5555手扩大到5752手，IC净空也是从9507手扩大到9899手。看净空数据变化，三大期指短线空头优势略微扩大。
在市场流动性不均衡的环境下，净值破防的多元均衡主题基金有点扛不住了。
均衡配置一直被视为基金经理对抗风险的最佳策略，但在今年的市场中的均衡策略却成为拖累基金净值甚至导致业绩垫底的核心因素。这使得均衡策略基金不仅创出年内最大亏损幅度，同时还出现多只此类基金发布清盘风险提示。
有基金经理就今年单一赛道碾压多元均衡时认为，市场流动性和机会的不均衡，使得原先很安全的均衡配置变得风险很大，覆盖的行业和股票数量越多，亏损概率越大，因此出现了传统的投资真理失灵的罕见现象。
均衡基金难抵机会不均衡
被视为投资“万金油”的多元均衡策略在当下市场中似乎失灵了。
7月6日，泰康基金发布公告表示，旗下泰康睿利量化多策略基金已连续55个工作日基金资产净值低于5000万元，若截至2024 年7 月11日终，基金连续60个工作日基金资产净值低于5000万元将触发《基金合同》终止的情形，这只多策略主题基金将根据基金合同的约定进入清算程序并在清算完成后终止，无须召开基金份额持有人大会审议。
此外，上海一家中型公募也发布公告称，旗下“多策略精选基金”已存在资产净值低于5000万元的情形，若发生基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值连续60个工作日出现前述情形的，基金合同应当终止并进行基金财产清算。券商中国记者注意到，此类采取均衡配置的多策略基金，在核心持仓中通常配置的行业赛道多达五个甚至七八个，不仅行业配置极为均衡多元，个股配置的策略也异常分散，不少基金的第一大重仓股的仓位占比甚至不足2%、3%。
看似“万金油”的均衡配置基金频频出现的业绩不适甚至清盘风险，背后逻辑在于市场行情赛道的两极分化以及强势行业赛道数量少，这使得上述此类均衡配置型、多元策略主题基金年内业绩艰难。以泰康睿利量化多策略基金为例，该产品最近3个月内损失约10%，今年以来净值亏损11%，近一年则达到24%，尤其是最近3个月损失在年内总亏损中的负贡献，进一步凸显出少数强势赛道对多数弱势赛道的虹吸进一步加剧。
值得注意的是，均衡策略失灵最为极致的例子，也出现在今年的基金业绩排名上。Wind数据显示，截至目前全市场亏损最大的一只基金产品即为多元均衡主题基金，今年以来累计亏损高达40%。在持仓策略上，该产品前十大重仓股几乎每一只股票对应一个行业赛道，涵盖的行业包括化工、体育休闲、汽车零配件、饮食、机械装备、美容、电力等，其中该基金的第一大重仓股仓位仅为1.11%，这种均衡配置的策略在市场弱势赛道多、强势赛道少的特殊行情下显著受困。
最佳策略为何成为亏损逻辑？
值得一提的是，不少公私募基金经理也注意到多元均衡策略罕见失灵的现象，并将其归因指向行业赛道的流动性。
“没有增量资金的情况下，原先看起来很安全的均衡配置，现在实际是危险的。”华南一位管理资金33亿元的公募基金经理解释净值走势时说，反思今年以来的投资操作的得失，决定基金业绩走势胜败是必须有一定程度的侧重，没有增量资金的情况下，均衡投资的时候组合内各个板块内部对冲，因为没有考虑流动性因素，今年基金净值的损失主要因素来自均衡配置策略，在今年市场操作中对股票的选择必须有一定程度的侧重。
在上述基金经理的核心持仓中，尽管也配置资源股、银行股，但因整体持仓股票偏于均衡配置，覆盖的股票赛道种类多样，导致资源股的强势上涨未能带动基金净值拉升，所管基金业绩年内仍有8个点的亏损。这位基金经理认为，由于市场流动性出现明显的分化，弱势行业太多导致分散的投资严重拖累基金净值，而强势行业赛道相对较少，适度的配置无法让强势行业拉动净值，比如AI算力与光模块是表现最好的科技方向，但在均衡策略中也无法成为持仓风格的主导。
这种赛道流动性分配不均，却逆风采取均衡配置的风险，在去年的港股市场中已开始淋漓尽致地演绎。深圳一位私募基金经理接受券商中国记者采访时说，他在去年上半年的港股市场中采取单一赛道操作，并使得前6个月的累计收益已接近50%，但“及时收手”并兑现单一赛道收益后，他开始抄底并强调组合中覆盖广泛的行业数量，最终使其在去年结束时，此前50%的收益已被全部吞没，而他早先中途退出的赛道仍旧保持强势状态。
“在市场格局偏弱的背景下，强势行业吸引了足够的流动性，而大多数行业则成为流动性的牺牲品，我们需要关注流动性会来到哪里并停留多久。”上述人士举例说，当市场99%的股票都在下跌，而只有1%的股票存在投资机会时，采取多元策略就很可能被市场流动性的不均衡所打破，基金组合覆盖的行业赛道越广、股票数量越多，亏损的概率也就越大。
基金弃守多元并不总能如愿
意识到市场狼多肉少、机会分配不均的多策略均衡主题基金，也通过匹配市场特点改变均衡为王的传统认知，但放弃均衡后准确找到赛道中的幸运儿也颇有难度。
今年3月还在发布清盘风险提示的一只均衡配置基金，在其将核心持仓全部指向市场最为强势的单一赛道后，这只原本即将实施基金合同终止并清算财产的公募产品，已在目前取得超过15%的年内收益率，考虑到该基金在发布清盘提示后已连续3个月正常运营，这也意味着从多元均衡向单一赛道的切换，已成功将相关产品从清盘风险中救活。
北方一只均衡主题基金将其几乎全部仓位均投向资源股赛道后，该产品在均衡主题基金上的业绩已遥遥领先，相关基金经理在定期报告中认为特别是以铜金和油为代表的上游资源、公用事业，这是最看好的方向，长期看投资者仍需要降低“成长”的权重，尤其要警惕伪成长带来的杀伤，从风格上看，资源股等少数赛道仍会在较长时间显著主导市场，这也是基金过去一年多以来坚持的投资思路。
然而，当市场弱势赛道多、强势赛道少的背景下，放弃均衡并采取单一赛道策略，并不意味着基金经理能够准确找到正确的“单一”。券商中国记者注意到，国内一位管理大型“多策略混合基金”的明星基金经理，在其前十大重仓股中将六个重仓股席位分配给航空股，但航空股赛道也是流动性被强势赛道虹吸的对象之一，今年以来航空股走势低迷，这导致放弃均衡操作的多策略基金，依然出现接近10%的年内亏损。
显而易见的是，对试图采取单一赛道并获得高收益的基金经理而言，在强势赛道数量过少而弱势赛道数量多的背景下，准确判断谁才是适合集中投资的单一赛道本身也存在不小的挑战。
公募预期均衡或在下半年
值得一提的是，针对当前环境中单一赛道主导市场格局的情况，不少基金公司预计随着经济修复数据的进一步确认，市场流动性改善后可能出现赛道仓位的再分配。
“资金面整体较为紧张可能将加剧市场行业表现的分化，在市场预期达成一致之前，由于流动性不足的原因，市场行业间的波动幅度预计仍将维持高位。”中欧基金相关人士指出，当前经济改善方向正在逐渐清晰，因此市场的下挫或意味着再配置时点的逐步临近，诸多中长期的方向重新展露配置机会，预计市场长期主线将再次来到较为合理的再配置时点。
上述基金公司人士强调，首先，食品饮料与社服等消费板块的估值处于历史低位，低估值是抵御当前全球不确定性的有利方向；其次，面对中长期利率下行的趋势，红利概念持续具备投资吸引力，尤其是针对投资国别受限且长久期的资金如险资；最后，地产政策已然出现转向，地产和地产链成为“困境反转”的主线。中长期来看，伴随财报的逐渐披露，符合新“国九条”指导思想的新质生产力主线、高ROE企业和具备ROE改善空间的行业有望获得市场的进一步关注。
摩根士丹利基金则认为，当前A股市场行业分化大，这种风格不排除未来会出现阶段性收敛，在今年上半年的市场中，银行、煤炭、石化、家电等涨幅居前，均为传统行业，特点是估值低、ROE相对较高，国企居多。今年以来主要有两方面的因素低于预期股票高杠杆，一是年初预期是财政大年，发行万亿元国债，地方专项债额度保持高位，但上半年地方专项债发行节奏显著慢于去年，5月份开始有所起色。根据财政部发布的数据，全国财政运行维持紧平衡，1—5月财政收支累计同比延续回落趋势，一般公共预算收入和政府性基金预算两项预算的收入之和同比为-4.1%；一般公共预算支出与政府性基金预算支出之和同比为-2.2%，低于名义经济增速，税收和土地出让收入负增长制约了支出力度。二是上半年的消费暂未得到很好地恢复，维持低位，增速低于名义GDP增速。在这种情况下，中下游品种压力较大，仅部分外需拉动的行业得到改善。但随着进一步的经济修复和政策支持，A股市场仍有很大的操作空间，尤其是考虑当前A股市场整体估值只有12倍，在全球市场中处于极低水平，这也意味着过去两年时间内股价下跌较多、但自身成长趋势仍有很大空间的医药、军工、锂电等一批弱势赛道可能在下半年出现配置拐点。