安信国际：维持携程集团-S“买入”评级 目标价上调至437港元

安信国际发布研究报告称，维持携程集团-S（09961）“买入”评级，目标价上调至437港元，2023年9月至今回购ADS2.24亿美元，并宣布3亿美元股东回馈计划（回购/现金股利等），对股价或是额外支撑。春节假期携程国内酒店预订/机票预订量同比增60%/50%，出境酒店及机票预订超过2019年水平。鉴于1月同比低基数效应，预计1季度业绩同比增速表现仍亮眼。2024年公司业绩有望乘国内旅游大年东风及海外拓展发力，大模型及内容营销有望持续优化成本。

安信国际主要观点如下：

4季度业绩延续强劲复苏，营销效率优化带动利润大幅超预期：

总收入103亿元，同比/较19Q4增105%/24%，符合市场预期，其中住宿预订/交通票务收入占比38%/43%，同比增131%/86%，较19Q4增32%/18%，延续前3季度强劲复苏态势。经调整净利润27亿元，大幅超市场预期的16亿元（高70%），利润率为26%，因营销效率提升超预期，受益于转化率及交叉销售率提升、内容策略等。

2023年全年交易额创新高，稳居全球第一梯队：

2023年，核心OTA业务GMV创新高，达1.1万亿元（1，600亿美元），同比增130%，较2019年（8，650亿元）增近30%，反映业务稳健扩张。对比同期海外OTA平台GMV，Booking为1，503亿美元（机构一致预期）、Expedia为1，041亿美元（实际值），公司稳居GMV全球第一梯队，受益于国内旅游复苏及全球市场业务拓展。

住宿+交通延续较2019年的稳健增长，旅游度假在恢复进程中：

从经营数据看，1）国内：4季度国内酒店预订量同比增超130%，对比1/2/3季度同比增超100%/170%/90%，较19Q4增60%。2）出境：4季度出境酒店及机票预订恢复至2019年同期的80%+，与2、3季度暑期旺季时的恢复进度一致，对比民航国际客运量恢复至57%（民航局）。3）旅游度假：4季度收入恢复至88%，全年合作商家数增54%，GMV同比增超3倍。

国际业务布局加速：

4季度国际OTA平台Trip.com的GMV同比增超70%，较2019年同期增100%+，受益于产品供给丰富度提升、营销投入加大、Skyscanner流量转化等。目前Trip.com覆盖39个国家/地区，其中亚太地区（中国香港、新加坡、日本、韩国、泰国等）用户心智及市场份额持续提升。公司指引Trip.com未来3-5年收入年复合增速为高双位数，占比提升至15%-20%，盈利拐点或随规模效应显现。

风险：国内消费力疲弱或影响旅游支出；国际业务海外巨头竞争激烈。